付鹏:一文看透黄金涨跌背后的真正逻辑!

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本文来自微信公众账号“扑克投资者”

文|傅鹏,7月21日,大连“全球衍生品投资机会闭幕会议”对宏观对冲基金经理傅鹏《2019全球宏观经济和大宗商品走向》的主题演讲,一些观点总结。转载自直接国际金融服务有限公司。

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谁告诉你,加息时黄金必须下跌?谁告诉你,当利率下调时黄金必须上涨?

事实上,从去年第四季度到今年第一季度,我们一直在强调路线中间的各种路线,这就是黄金。在今年第二季度,黄金开始出现异常波动。事实上,这个市场最好在今年3月波动率最低的时候。

1金高的概率约为40~50%

如果考虑16年市场的表面原因,那就是最简单的债券收益率下降,实际利率下降,黄金市场是非常明显的。

现在有超过1920年的概率有40-50%。换句话说,可能是在接下来的六个月或最多到明年,防止黄金是一个非常意外的表现。将远远超出我们的正常分析框架(债券框架)。

因此,从我的角度来看,高金创新的概率大大增加。实际上,从这个话题可以推向全球经济。目前的情况是什么,答案都隐藏在黄金和黄金背后的债券中。上。

2黄金原则上是一种债券

黄金不是商品。原则上,它与银完全不同。不要把银当作金子。黄金是一种债券,实际利率是针对相关债券的,所以我们常说黄金是什么?这是一个受通胀保护的债券。

黄金基准是实际利率,然后实际利率是两件事,名义利率和生产率隐性投资回报。原则上,这是影响黄金的所有变量的核心。

原则上,美元与黄金之间没有因果关系。它们是平行的。因为汇率和黄金作为通胀保护债券是实际利率的结果。所以你会发现它似乎有一种关系,因为它们都是一样的。

第二是讨论美联储降息,因此黄金上涨,美联储加息,因此黄金下挫。错误。这个地方是真正的利率。当我们讨论美联储加息或降息时,我们讨论以下子项称为名义利率。

换句话说,名义利率是影响黄金的变量,但它不是单个变量。所以你会发现,当黄金必须下跌时,谁告诉你加息?谁告诉你,当利率下调时黄金必须上涨?事实上,原则上应该在实际利率上升和下降时调用,黄金上涨和下跌。所以在简单名义利率的上升和下降过程中,价格水平是由名义利率变化决定的是完全不同的。

3名义利率,实际利率

我们不考虑价格的价格,让我们讨论名义利率而不考虑通货膨胀。

很简单,当美国提高利率时,通胀率是否高于加息率?如果是的话,黄金的表现与你理解的完全相反,所以这是一个速度差异。因此,通胀保护债券是实际利率。该研究的结论是,当实际利率转为负值时,黄金是一个累积大的正投资回报,因此可以看出主要的实际利率明显较低。我们都积累了积极的回报。

如何解释,在1980年里根改革上台后,实际利率与黄金运动之间的关系完全脱钩。答案很简单,因为还有另一种叫做生产力回报的东西。简而言之,如果您的实体经济给予高投资回报,那么原则上,即使您的实际利率在下降,每个人也不会配置黄金。

因此原则上,您的实际利率是好的,或者生产经营或投资回报是好的,最高的实际上是美元资产或美元。然后你会发现,当实体经济的投资回报非常好并且生产效率非常高时,黄金不会过度匹配。

因此,在框架的中间,这是一个动态变量,有时会受到它的影响,并且几十年都受其影响。比较黄金和美国的名义利率以及美国的年实际利率,原则上,在布林顿森林体系结束后,当第一美元出现问题时,实际利率降至1和0,我们的实际利率出来了。问题,但当时的核心是价格水平。

因此,根据我的逻辑,没有通货膨胀,黄金没有优势。现在很多公募基金经理都在考虑黄金的价格,完全按照价格水平。但是当价格过高时,我们现在对价格没有任何问题。我们的问题在于名义利率。简而言之,我们的全球央行无路可走。

但当时并不是这样。这与央行无关。当时,核心价格是通胀。现在是通货紧缩,但答案是一样的。所以我们都可以回顾历史,也就是说,为什么我说现在的黄金,曾经很小的概率性的东西,今年会变得非常大,原因就在这个地方。

4“反向全球化”,名义利率急剧下降

2002年,索罗斯写了一本名为《论全球化》的书。在那本书中,他说全球经济的正义是全球经济一体化将带来好处。简单谈论贫困的国家将致富,但它会带来不利因素,这将导致分配与收入之间严重失衡。这件事将导致我们反全球化,民粹主义,孤立主义以及部分冲突和战争。这本书写于2002年,他正在思考整个世界未来发展道路的发展。所以你在过去几年里所经历的就是他所说的结束。在全球化的开始,为什么你会摆脱这样的结果?

答案实际上非常简单,分配的不平衡反映在我们全球利率的持续下降趋势中。简单来说,我们看到的一个现象是,我们看到我们的实际利率在最繁荣的时期不断下降,我们认为是最繁荣的阶段。

简而言之,货币政策是无效的。在繁荣的过程中,过度使用货币政策导致了在享受结果过程中矛盾的迅速积累。由于全球化的分工,中美之间的分配收入之间的不平衡是中国和美国面临的矛盾。强迫全球名义利率继续下降。

既然我们现在不能依靠生产力来提高它,你是否必须看看压制黄金的右侧?原则上,抑制黄金是高实际利率。您可以考虑一下我们的价格现在没问题。如果我们预计实际利率会很高,我们必须预期全球名义利率会很高。

但问题出现了。如果我们在下面添加债务,您会发现这个名义利率的根本原因是由于巨额债务导致的分配不平衡而下降,这不仅会抑制生产力的投资回报,还会导致您提高简单地说就是名义利率,在这种情况下,你不能进入正常的加息周期而没有任何自付债务,而且你不能过多地提高名义利率。

5摘要

因此导致结果,你的美元的实际利率已变为负值,这是对黄金的强烈推动。那个时候,很多人无法猜出黄金会走向何方。我说,猜怎么着?如果我们按照目前的结果,世界只是说当时很多人都明白,只要世界不断松动,黄金的价格就会不断上升和上涨。这是事实,但它只是有点粗糙。稍微详细一点,应该叫名义利率的下降,直接和大的名义利率下降,实际利率的快速下降,以及黄金的上涨。这个逻辑很清楚。

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主编:汤唯